股樓投資 緊記歷史不斷重演 大摩華鑫婁剛 公開三道板斧
明報 【明報專訊】香港樓市之極熱與內地A股之極冷，為今年投資界兩大奇觀，不少人至今深信樓價仍有得升。摩根士丹利華鑫證券首席策略官兼資本市場部總經理婁剛，曾在港工作10多年，他坦言香港樓市危險，並提醒投資者，不論是做經濟研究還是投資决定，緊記歷史一直在以不同的方式重複着，港樓也難以例外。「務必要以歷史的眼光來審視，當市場處於極度貪婪或極度恐懼時更是如此。」
人總以為今時不同往日
港股「五窮六絕」之說今年因歐債惡化再次應驗，港樓在政府最新的辣招出台後狂熱稍有平靜，惟商舖市場依然火爆。婁剛現雖常駐上海，但仍極關心香港樓市（另見稿）。他指出，不管是研究經濟、金融還是做投資決定，必須要具備歷史觀， 因為歷史一直以不同的方式重演（History always repeats iteself in a different way）。「很多人永遠在說這次會不同。但其實你回頭去看，都是一樣的，只是它重複的方式不一樣而已。」
回顧歷史，不少人可能還記得1997年市場熱炒回歸概念，凡涉及染紅因素的股票，個個雞犬升天。婁剛亦說經歷過亞洲金融風暴的人應能體會，人在泡沫裏面的心態是怎樣的，「每次都是一樣的貪婪」。
泡沫指標：樓看GDP比率 股看估值
對此，婁剛給出兩大泡沫指標，市場若已達到此指標，不論今次講述的又是什麼新故事，投資者都應警惕起來。以樓市來說，婁剛指目前香港住宅市值對比本港GDP的比率約為3.7倍，相比97年泡沫爆破時，此比率為3.24倍（見圖1），可見當下資產膨脹嚴重。股市泡沫因為涉及眾多變量，比樓市要遠遠複雜。但總的來說，婁剛認為市盈率和市帳率的組合參考還是比較有效的。當股市的市盈率和市帳率均超過均值以上一個標準差時，就是危險信號。（見圖2）
當然要培養歷史觀點光靠讀歷史書是不夠的。婁剛表示，唯有親身經歷過，才可做出具價值的分析。「如果你連一個完整的周期（full cycle）都沒有見過，就一定沒有切身感受過極度貪婪或極度恐懼。你沒有在歷史當中沉浮過（live through），你是沒有辦法去評論一些類似的情况。」
追逐科網潮食白果 學懂冷靜理智
婁剛雖未曾在港置業，年輕時也有過瘋狂經歷。1998年大學畢業後，他從千人中脫穎而出，獲「新興市場之父」麥樸思（Mark Mobius）賞識受聘於鄧普頓基金，前途一片大好。只不過工作了2年就辭職，為的是加入.com狂潮。「當時互聯網泡沫熱度正酣，我也曾跟很多熱血青年一樣，離開傳統行業的公司參與創業，夢想能一飛冲天。」一年後創業無果，婁剛已難再回到鄧普頓。他說：「如果說一個人沒有被泡沫毀掉後應該學會點什麼，那就是冷靜和理智。」
全球視野邏輯思考 投資必備
除了經歷史洗禮，投資者還需磨練另外兩大本領，即全球視野和體系性的思考結構。所謂全球視野，即做投資决定時不能僅考慮本地環境。「中國投資者今天不了解歐洲的話，就沒有辦法在本地做投資决策。你不一定每個領域都是專家，但你一定要了解。」此外，所有決策判斷未必都是對的，但必須所有都是有邏輯的。意圖駕馭市場的投資者，可以試問自己能否做到婁剛提到的三道本領。
明報
